據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，今年首季中國(guó)GDP增速放緩至7.7%，低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期，也暫停了經(jīng)濟(jì)自去年三季度以來(lái)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)走弱的主要因素來(lái)自消費(fèi)相關(guān)的輕工業(yè)生產(chǎn)增速下滑，以及3月房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)的放緩。
展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)零售將溫和回升，持續(xù)的信貸擴(kuò)張?jiān)偌由系胤秸七M(jìn)“城鎮(zhèn)化”的沖動(dòng)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)支持固定資產(chǎn)投資，去庫(kù)存也將逐漸減弱。鑒于目前為止復(fù)蘇仍然較弱，通脹壓力也很小，預(yù)計(jì)政府將會(huì)進(jìn)一步延遲收緊貨幣信貸的步伐。我們維持2013年GDP增長(zhǎng)8%的預(yù)測(cè)，但將CPI平均增速預(yù)測(cè)下調(diào)至3%。
經(jīng)濟(jì)主要弱在哪？
一季度重工業(yè)及輕工業(yè)生產(chǎn)增速雙雙放緩，其中與消費(fèi)相關(guān)的輕工業(yè)部門更加疲弱。政府限制公款消費(fèi)的舉措對(duì)較高端消費(fèi)產(chǎn)生了明顯影響，尤其是食品飲料和餐飲服務(wù)方面，不過(guò)這一影響似乎在3月有所減弱。一季度城鎮(zhèn)居民收入和支出增速放緩可能是消費(fèi)走弱的另一個(gè)原因。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示今年一季度消費(fèi)對(duì)GDP增速的拉動(dòng)較去年同期減少了2個(gè)百分點(diǎn)。另外，輕工業(yè)生產(chǎn)走弱也符合我們關(guān)于出口可能沒(méi)有官方數(shù)據(jù)顯示得那么強(qiáng)的看法。
3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走弱的另一個(gè)因素是房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)放緩。盡管房地產(chǎn)銷售面積同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)近27%，新開工面積在1-2月期間同比增長(zhǎng)14%之后則在3月同比下跌了20%，竣工面積也在1-2月期間同比上漲34%，后于3月同比大幅下跌近24%。2月底出臺(tái)的國(guó)五條可能推動(dòng)銷售趕在細(xì)則實(shí)施前強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但開發(fā)商對(duì)未來(lái)銷售走弱的預(yù)期可能壓低了其房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)和新開工。受此影響，3月份房地產(chǎn)投資同比增速?gòu)?-2月期間的23%放緩至17.6%，這也是3月份固定資產(chǎn)投資增速放緩的主因。積極的一面是，3月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速加快至27.6%，制造業(yè)投資也從1-2月期間的17%回升至20%。
在基礎(chǔ)設(shè)施投資構(gòu)成中，公用事業(yè)(尤其是電力)投資明顯放緩，而交運(yùn)、水利和環(huán)保投資有所回升。過(guò)去一年的用電量增長(zhǎng)都很弱，今年3月也僅同比增長(zhǎng)2%、是近4年來(lái)的最低增速，其中輕工業(yè)用電量同比下跌13%。
強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)
為何沒(méi)能帶來(lái)更好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)？
一季度疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與快速的信貸擴(kuò)張形成了鮮明對(duì)比。這使得人們很自然地質(zhì)疑為什么強(qiáng)勁的社會(huì)融資增長(zhǎng)沒(méi)能轉(zhuǎn)化為更好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。我們認(rèn)為下列因素可能同時(shí)起到了一定的作用：(1)信貸擴(kuò)張向投資和GDP增速的傳導(dǎo)有一定滯后，而且這一時(shí)滯今年可能被政府換屆以及一些投資計(jì)劃的推遲放大了；(2)一些借款人可能面臨債務(wù)困境，尤其是地方政府平臺(tái)，一些新的信貸資金可能被用于償還已有債務(wù)的利息而不是流向投資活動(dòng)；(3)鑒于產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題以及增長(zhǎng)前景的不確定性，企業(yè)部門沒(méi)有很強(qiáng)的投資意愿。最后一點(diǎn)意味著信貸的繼續(xù)擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用有限。
盡管如此，政府的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，具體表現(xiàn)為信貸擴(kuò)張以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，已經(jīng)帶動(dòng)實(shí)際固定資產(chǎn)投資反彈，盡管企業(yè)部門投資在過(guò)去幾個(gè)月里有所放緩。受此影響，一些重工業(yè)產(chǎn)品(包括鋼鐵、水泥以及一些機(jī)械)的需求已經(jīng)反彈。
增速是繼續(xù)滑坡
還是會(huì)重啟復(fù)蘇？
盡管一季度GDP增長(zhǎng)較弱，我們?nèi)匀徽J(rèn)為經(jīng)濟(jì)將從二季度起重啟復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并維持2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%的預(yù)測(cè)，不過(guò)增長(zhǎng)軌跡較我們此前的預(yù)測(cè)可能有所改變。此外，由于近期跡象顯示國(guó)內(nèi)食品價(jià)格周期比之前預(yù)測(cè)的更為溫和、非食品價(jià)格上漲壓力也仍然較低，我們將2013年CPI增速預(yù)測(cè)從3.5%下調(diào)至3.0%。
我們預(yù)計(jì)：今后幾個(gè)月，消費(fèi)品零售額和消費(fèi)增速都將逐漸反彈。政府限制公費(fèi)支出措施的影響已經(jīng)企穩(wěn)——盡管消費(fèi)品零售經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整的環(huán)比增速在1-2月期間大幅下跌，這一增速在3月已經(jīng)明顯反彈。高端食品和餐飲消費(fèi)以及服裝和珠寶首飾消費(fèi)同比增速也出現(xiàn)明顯回升。年初至今房地產(chǎn)銷售的回暖將帶動(dòng)未來(lái)幾個(gè)月家電零售加快增長(zhǎng)。
信貸的快速擴(kuò)張，再加上地方政府對(duì)城鎮(zhèn)化的推動(dòng)，應(yīng)繼續(xù)為固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)提供支持，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。我們認(rèn)為信貸擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)至少在一定程度上被推遲了，并且應(yīng)當(dāng)從二季度開始逐步發(fā)揮出來(lái)。
鑒于去庫(kù)存又延續(xù)了一個(gè)季度(2013年一季度)，我們認(rèn)為，隨著需求企穩(wěn)，進(jìn)一步去庫(kù)存的壓力應(yīng)當(dāng)有所減輕。