今年以來，估值、盈利、流動性這幾個影響A股趨勢的要素中，盈利被強化，其他兩個要素被弱化。經(jīng)濟弱復蘇的觀點左右著投資者的大腦，經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利成為研判A股趨勢。但是，進入5月份以后情況將發(fā)生很大變化，這個變化就是市場對于政策及流動性預期改善增強，對于經(jīng)濟增長及企業(yè)盈利預期相對弱化。政策預期的改善，主要是國務(wù)院會議及中央政治局會議之后一些穩(wěn)增長舉措將全力推進；流動性預期的改善，主要是全球流動性放松或?qū)⒂绊懼行云o的貨幣政策，貨幣政策將與財政政策一起成為擴大內(nèi)需、穩(wěn)定外需的抓手。對于A股來說，即便是4月份部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了弱復蘇不及預期，對于行情可能都不會有太壞影響，政策及流動性預期改善將加快指數(shù)筑底，并促使筑底行情逐漸走向右側(cè)。策略上關(guān)注非銀行企業(yè)，關(guān)注中上游。
穩(wěn)增長政策將加速推進
今年4月17日，國務(wù)院會議提出用更大氣力釋放改革紅利，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，激發(fā)企業(yè)和市場活力，穩(wěn)中求進，增加就業(yè)和收入，提高質(zhì)量與效益，加強節(jié)能環(huán)保，努力打造中國經(jīng)濟升級版。其中還有幾個點是非常重要的。一個是擴大國內(nèi)有效需求，并給出了出發(fā)點，分別是信息消費、醫(yī)療、養(yǎng)老、文化；一個是保持合理投資規(guī)模，側(cè)重點是城市道路、軌道交通、環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新。這之后，中國銀監(jiān)會就下發(fā)了關(guān)于銀行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的指導意見要求，2013年銀行業(yè)在信貸投放上支持擴大內(nèi)需、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。4月25日中共中央政治局會議再次研究和部署了經(jīng)濟工作。提出宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底。要著力釋放內(nèi)需潛力，促進對外經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。
我們認為，這些重大政策舉措是新一屆領(lǐng)導班子釋放出的重要穩(wěn)增長信號，這些舉措會快速傳達并予以落實，經(jīng)濟環(huán)境局部偏冷的情況或得到有效改善。一直以來，市場預期在三中全會后，一些改革發(fā)展的經(jīng)濟政策才會形成綱領(lǐng)并落實，我們認為，一些已經(jīng)被證明科學可行的政策會先行推進，并在穩(wěn)增長和保民生等各項領(lǐng)域取得進展。結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)及上市公司數(shù)據(jù)情況，我們一個判斷就是：后期政策改善主要是拉動中上游，穩(wěn)定下游行業(yè)。
流動性改善預期在增強
流動性放松成全球趨勢。歐洲央行行長德拉吉在新聞發(fā)布會上表示只要經(jīng)濟形勢需要，貨幣政策就會保持寬松。同時對于負利率政策構(gòu)想已經(jīng)從技術(shù)上準備就緒。這意味著歐洲央行寬松政策不僅會持續(xù)很長時間，而且有可能更加寬松。之前，美國QE3曾有提前結(jié)束的言論，但隨著二季度部分經(jīng)濟指標低迷，量化寬松的政策仍有望繼續(xù)延長。日本央行更是推出了接近瘋狂的貨幣寬松政策。發(fā)達經(jīng)濟體的上述政策，必然造成全球流動性泛濫，加上部分新興經(jīng)濟體如巴西、印度等降息，流動性寬松已經(jīng)成為各國應對經(jīng)濟衰退的主要抓手。
發(fā)達經(jīng)濟體流動性寬松對中國政策選擇形成更大壓力。從中國的現(xiàn)實情況看，我們正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，中增長低通脹的勢頭保持得不錯，不過制造業(yè)不景氣的形勢更嚴峻了。在外幣寬松貶值的背景下，人民幣被動升值必然損傷了國內(nèi)出口，使得進出口對于經(jīng)濟的拖累有可能加大。我們假設(shè)，二季度我國經(jīng)濟繼續(xù)沿著7.7%的速度往下走，且工業(yè)經(jīng)濟沒有好轉(zhuǎn)勢頭的話，不排除三季度一開始也放松流動性的可能，比如降準。有了這種預期的話，整個市場的流動性會被再次激活。A股方面，證監(jiān)會、央行、外匯管理局已分別就實施RQFII試點辦法做出規(guī)定或者通知，2000億RQFII投資額度有望正式使用。另外，股票型基金持倉下限的調(diào)整，或使得部分基金主動加倉的需求增加。
策略上關(guān)注非銀行和中上游
一季度全部A股、非銀行、銀行實現(xiàn)凈利潤非別為5494億元、2424億元和3070億元，同比分別增11.12%、9.23%和12.66%，銀行業(yè)再次超過非銀行業(yè)。我們注意到，一季度非銀行企業(yè)利潤環(huán)比-1.43%，復蘇趨勢出現(xiàn)停滯，這是二季度期望改善的地方。
從行業(yè)盈利變化看，中上游復蘇勢頭不穩(wěn)定，部分偏冷，而下游情況好很多。以水、電、煤去年第4季度收入和利潤都創(chuàng)下歷史新高，其中凈利潤全年增幅達到62%，2013年一季度凈利潤增幅達到179%，顯示在煤炭價格下行的情況下，為火電企業(yè)創(chuàng)造了很低成本，我們估計這種增長趨勢在2季度仍會延續(xù)；采掘業(yè)一季度收入7709億，同比2.16%，收入環(huán)節(jié)進入個位數(shù)增長，利潤已連續(xù)兩個季度環(huán)比改善；鋼鐵為代表的黑色金屬業(yè)收入改善不明顯，但利潤改善明顯，一季度上市公司整體實現(xiàn)了盈利；建筑建材去年增收不增利，從今年一季度情況看，圍繞鐵路基建、軌道交通、城市道路展開的投資對建筑行業(yè)正面影響大，這幾個細分領(lǐng)域同比增長或成定局。電子行業(yè)是很突出的一個領(lǐng)域，受全球電子消費品高速發(fā)展，一季度行業(yè)收入和凈利潤同比分別增長了23.9%和42.26%，其中一季度利潤環(huán)比更是增長110%，由于去年二季度基數(shù)比較高，我們估計今年二季度行業(yè)同比環(huán)比增長會減速，二級市場上股價最好的階段正在過去。化工行業(yè)去年1-2季度利潤基數(shù)比較低，所以今年上半年行業(yè)利潤同比增長會很顯著，石油加工、化肥、農(nóng)藥、化工新材料等細分領(lǐng)域景氣度繼續(xù)向上。
一季度銀行、地產(chǎn)等部分下游行業(yè)出現(xiàn)了一些黑天鵝事件，股價重心出現(xiàn)了下移，這其實是對基本面的提前反應。從一季度的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)、汽車、家電、食品飲料、金融等主要行業(yè)整體情況比中上游好。但是由于去年二季度部分行業(yè)收入及凈利潤基數(shù)比較高，二季度要想再實現(xiàn)高速增長，難度比較大。因此，我們判斷，銀行等下游行業(yè)暫難有趨勢性上漲機會，部分板塊將逐漸演變?yōu)闄M向波動。醫(yī)藥行業(yè)2013年一季度收入和利潤都創(chuàng)下歷史新高，雖然增速均回落到20%以內(nèi)，但放在全市場仍是非常高的增速，這個行業(yè)持續(xù)增長能力無須懷疑。